หุ้นวิชั่น – บล.หยวนต้า ประเมินหุ้น DELTA รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 5.5 พันล้านบาท (+155% QoQ, +27% YoY) แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 437 ล้านบาทและรายได้เงินชดเชยจากการผิดสัญญาทางการค้า 65 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 4.99 พันล้านบาท (+143% QoQ, +31% YoY)
ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาด 41% และดีกว่าที่ตลาดคาดราว 5% หลักๆ มาจาก GPM ที่ทำได้ดีกว่าคาดและ SG&A ที่ต่ำกว่าคาด
รายได้หลักใน 1Q25 ทำได้ 4.27 หมื่นล้านบาท (+2% QoQ, +13% YoY) จากรายได้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทำได้ 1.245 พันล้านเหรียญ (+4% QoQ, +18% YoY) ดีกว่าที่คาดว่าจะทรงตัว QoQ
ยอดขายกลุ่มสินค้า Power Electronics ทำได้ 725 ล้านเหรียญ (+11% QoQ, +31% YoY) ยังเป็นส่วนหลักที่เติบโต แต่กลุ่ม Mobility หรือ EV ทำได้ 287 ล้านเหรียญ (-5% QoQ และ -6% YoY) ไม่เติบโต YoY อย่างมีนัยสำคัญเป็นไตรมาสที่สามติดต่อกัน สินค้ากลุ่ม Infrastructure ทำได้ 199 ล้านเหรียญ (+3% QoQ, +18% YoY)
GPM ทำได้ 25.6% (+311bps QoQ, +458bps YoY) ดีกว่าคาดที่ 24.5% และเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรดีกว่าคาด เราคาดว่าหลักๆ มาจากสัดส่วนการขายสินค้ากลุ่ม Data Center ที่สูงซึ่งเป็นสินค้ากลุ่มที่ทำกำไรดีและผลของการกลับรายการสินค้าคงคลังบางส่วน
SG&A อยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (-26% QoQ, +23% YoY) เพิ่มขึ้น YoY จากค่า R&D ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แต่ลดลง QoQ จากการลดต้นทุนการบริหาร (Admin Expense) นอกจากนี้ Selling Expenses ออกมาต่ำกว่า Guidance ก่อนหน้าที่แจ้งว่าบริษัทฯ ยังต้องคง Selling ในระดับสูง SG&A ที่หายไปอย่างมีนัยสำคัญเป็นอีกปัจจัยที่หนุนให้งบออกมาดีกว่าคาด
Tax Rate อยู่ที่ 12.5% เพิ่มขึ้นจากระดับ 2.6% ใน 1Q24 มาจากการต้องรับรู้ Global Minimum Tax เป็นไตรมาสแรก
ประมาณการปี 2025 อาจมี Upside Risk แต่ยังเร็วเกินไปที่จะถูกปรับเพิ่ม แม้กำไรดีกว่าคาดมาก แต่กำไรปกติ 1Q25 คิดเป็น 28% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2025 ของเราที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (+1% YoY) หาก DELTA ยังรักษาการเติบโตของยอดขายที่เกินกว่า 10% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นที่ระดับ +/-26% ได้ต่อเนื่อง ประมาณการของเราจะมี Upside Risk ที่ราว +/-15%
อย่างไรก็ดี กำไรปกติ 1Q25 ยังไม่ได้รับผลกระทบของสงครามการค้ารอบใหม่ที่ทำให้เกิดการชะลอการลงทุนด้าน Data Center ทั่วโลกเพราะความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจที่สูงขึ้น เราคาด DELTA จะเริ่มเผชิญแรงกดดันต่อยอดขายมากขึ้นในระยะถัดไป ดังนั้นยังเร็วเกินไปที่จะปรับเพิ่มประมาณการทั้งปี 2025
คงคำแนะนำ “ขาย” อิงราคาเหมาะสม 45.00 บาทต่อหุ้น เราคงคำแนะนำ “ขาย” บนราคาเหมาะสมที่ 45.00 บาทต่อหุ้น อิง PER ที่ 31.1x (-1.0SD) ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน PER25 ที่ 56.5x และให้ผลตอบแทนเงินปันผลคาดหวังที่ 0.5% ไม่ใช่ระดับสำหรับการลงทุน โดยเฉพาะภายใต้ภาวะที่ความไม่แน่นอนของสงครามการค้ายังสูง
เชิงกลยุทธ์ เราคาดราคาหุ้นจะตอบสนองเชิงบวกต่อผลประกอบการที่แข็งแกร่ง แต่ประเมินเป็นจังหวะในการทยอยลดการลงทุน
