PR9 โดดเด่น! Q1 ต่างชาติโตแรง โบรกเคาะพื้นฐาน 29 บาท

             หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.กรุงศรี มีมุมมองบวกต่อทิศทาง 1Q25F ของ PR9 เนื่องจากภาพรวมรายได้เติบโต ทั้งชาวไทยและต่างชาติ โดยเฉพาะต่างชาติเติบโตเด่นและมีสัดส่วนรายได้ เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง นอกจากนี้เรามองว่าตลาดจะมีมุมมองบวกต่อ BDMS และ PR9 มากกว่า BH หลังทยอย Preview 1Q25F จากแนวโน้มรายได้ของ BH แย่ กว่าคู่แข่ง เปรียบเทียบภาพรวม 1Q25F และแนวโน้มการเติบโตปี 25F-26F ของ PR9 กับ BDMS เรายังชอบ BDMS และมองว่า BDMS มีโอกาสถูก Re-rate PE ขึ้น จากที่ซื้อขายเทียบเท่า Forward PE ต่ำกว่า -1.0SD
________________________________________
ประเด็นสำคัญ

• ผู้บริหารให้มุมมองต่อรายได้รักษาพยาบาล 1Q25F จะเติบโตอัตราเลข 2 หลัก ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายปีนี้ของบริษัทมีรายได้เติบโต 10%-15% โดยรายได้ต่างชาติมีแนวโน้มเติบโตสูง y-y และเติบโต q-q จากกลุ่มอาหรับ (กาตาร์) และกลุ่ม CLMV (กัมพูชา, พม่า) ส่วนรายได้ชาวไทย มีแนวโน้มเติบโตไม่มาก y-y และลดลง q-q (4Q24 รายได้ชาวไทยฐานสูงจากการตรวจ สุขภาพ)

• ภาพรวมรายได้เติบโตดีจากกลุ่มลูกค้าต่างชาติ และมี Intensity ค่ารักษาโรคตามความซับซ้อนเพิ่มขึ้นในกลุ่มลูกค้าต่างชาติ ช่วยชดเชยกับต้นทุนและค่าใช้จ่ายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น y-y ได้ ทำให้ EBITDA margin มีแนวโน้มดีขึ้น y-y q-q (vs 23.3% ใน 1Q24 และ 22% ใน 4Q24)

• การส่งคนไข้สวัสดิการรัฐบาลคูเวตและซาอุฯ ไม่มีพัฒนาการเพิ่มเติม ส่วนแผ่นดินไหวในพม่า มีผลกระทบน้อยจากลูกค้าบางส่วนเลื่อนนัด (สัดส่วนรายได้พม่า 5% ของรายได้ รักษาพยาบาล)

• ผู้บริหารระบุช่วง 2Q25F-3Q25F มีโอกาสบริจาคเครื่องมือแพทย์มูลค่าราว 14-15 ลบ. ใกล้เคียงกับ 4Q24 ซึ่งสามารถลดหย่อนภาษีได้ 2 เท่าของมูลค่าเงินบริจาค และช่วยลดค่าใช้จ่ายภาษี

• ผู้บริหารยังคงเป้าหมายการเติบโตรายได้ปีนี้อัตราเลข 2 หลัก และขยายตลาดต่างชาติใหม่ เช่น บังกลาเทศ ทำให้ค่าใช้จ่ายการตลาดมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
________________________________________
ความเห็นและคำแนะนำ

• การทยอย Preview ผลการดำเนินงาน 1Q25F ของ รพ. ทำให้เรามองว่าตลาดจะมีมุมมองบวกต่อ BDMS และ PR9 มากกว่า BH เนื่องจากแนวโน้มรายได้ของ BDMS และ PR9 เติบโตทั้งกลุ่มต่างชาติและชาวไทย ส่วน BH คาดรายได้มีแนวโน้มลดลง โดยเฉพาะรายได้ต่างชาติคาดลดลงกว่ารายได้ชาวไทย ทำให้ระยะสั้น BH น่าจะยังกังวลเรื่องการเสียส่วนแบ่งตลาดต่างชาติ

• เปรียบเทียบภาพรวม 1Q25F เราชอบ BDMS เนื่องจากคาดว่ารายได้และกำไรสุทธิ 1Q25F เติบโตทั้ง y-y และ q-q (บทวิเคราะห์ BDMS 9 เม.ย.) ส่วน PR9 คาดว่ารายได้และกำไรสุทธิเติบโต y-y (1Q24 กำไรสุทธิ 159 ลบ.) แต่จะลดลง q-q (4Q24 กำไรสุทธิ 207 ลบ.) ตามทิศทางรายได้คาดเติบโต y-y แต่ลดลง q-q จาก 4Q24 รายได้ฐานสูง และไม่มีผลบวกการ
ประหยัดค่าใช้จ่ายภาษีเหมือน 4Q24 (อัตราภาษีจ่ายเหลือ 12% ของ EBT)

• IAA Consensus คาดว่าปี 25F-26F PR9 จะมีกำไรสุทธิ 811 ลบ. และ 885 ลบ. ตามลำดับหรือมีอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิต่อปี 11% CAGR ส่วน Valuation ราคาหุ้นซื้อขาย PE ปี 25F ที่ 22 เท่า หรือเทียบเท่า Forward PE สูงกว่า Mean ที่ 21 เท่า เรามองว่าหุ้น PR9 ถูก Re-rated PE ขึ้นสะท้อนการเติบโตของกำไรสุทธิ

• เรามองว่า BDMS มีโอกาสถูก Re-rated PE ขึ้นเช่นเดียวกัน เนื่องจากเราคาดว่าปี 25F-26F กำไรสุทธิเติบโตต่อปี 11% CAGR ใกล้เคียง PR9 ขณะที่หุ้น BDMS ปัจจุบันซื้อขาย PE ปี 25F ที่ 21 เท่า หรือเทียบเท่า Forward PE ต่ำกว่า -1.0SD มองเป็นโอกาสลงทุน