หุ้นวิชั่น – บล.กรุงศรี ประเมินหุ้น PTTEP มอง Neutral ต่อกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ออกมาใกล้เคียงเราและตลาดคาด การลดลง y-y q-q ของกำไร และแนวโน้มกำไรที่ normalized ต่อเนื่องใน 2025-27F
ตามราคาขาย หลังผ่านช่วง supply ตึงตัวมากที่สุดในปี 2022 (สงครามรัสเซีย-ยูเครน) และกังวลผลกระทบสงครามการค้า น่าจะสะท้อนไปในราคาหุ้นระดับหนึ่งแล้ว ดู fig4 คงคำแนะนำ Buy ต่อ PTTEP ปรับ TP25F ลงเป็น 128.0 บาท สะท้อนผลกระทบสงครามการค้า ในช่วงผันผวน สามารถทยอยซื้อ คาดสร้างกระแสเงินสดรองรับ growth CAPEX ได้ต่อเนื่อง และปันผล (yield 7%) สูง
กำไรสุทธิ 1Q25 ออกมา ลดลง y-y q-q ใกล้เคียงเราและตลาดคาด รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 16,561 ลบ. (-11% y-y, -9% q-q) หากตัดรายการพิเศษ fx loss และ oil hedging ออก กำไรปกติราว 16,684 ลบ. (-13% y-y, -7% q-q) ลดลง y-y เพราะบริษัทต้องเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตแหล่งบงกชและเอราวัณเพื่อให้รักษาระดับการผลิตตามสัญญา ส่งให้มีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น unit cost เพิ่มเป็น 30.8$/BOE (+6% y-y, +5% q-q) ส่วนการลด q-q เพราะ i) ปริมาณขาย 484KBOED (+2% y-y, -3% q-q) ลดเพราะแหล่งบงกชมีปิดซ่อม รวมถึงแหล่งโอมานผลิตลดลง และ ii) unit cost +5% q-q ตามค่าเสื่อมฯ และ OPEX แหล่งอ่าวไทยที่เพิ่มขึ้น
ปริมาณขายเร่งใน 2Q25F ชดเชยราคาน้ำมันดิบที่ผันผวนจากความกังวลเศรษฐกิจ คาดกำไรปกติ 2Q25F ราว 1.6 หมื่นลบ. (-35% y-y, -4% q-q) ลด y-y คาดราคาขายเฉลี่ย (ASP) ราว 43.4 $/BOE (-8% y-y, -6% q-q) ราคาน้ำมันดิบผันผวนลงจากความกังวลสงครามการค้า และ unit cost ที่ +6% y-y OPEX เพิ่มขึ้นตามการผลิตของแหล่งในประเทศ กำไรทรงตัว q-q ปริมาณขายราว 500 KBOED (-1% y-y, +5% q-q) เพิ่ม q-q จากแหล่งบงกชไม่มีปิดซ่อม และแหล่งแอลจีเรียผลิตเพิ่ม ชดเชยอัตรากำไรที่ลดตาม ASP -6% q-q ตามราคาน้ำมันดิบ
คำแนะนำ เราปรับลดประมาณการกำไรปกติ 2025-27F ลง 8-9% เป็น 6.0, 5.3, 5.1 หมื่นลบ. ตามลำดับ ปรับลดสมมติฐานน้ำมันดิบดูไบเป็น 68.5/ 65.0/ 65.0 $/bbl (เดิม 75.0/ 70.0/ 70.0) ใน 2025-27F สะท้อนสงครามการค้าที่รุนแรง กระทบเศรษฐกิจโลก และ demand น้ำมันโตน้อยกว่าคาด ปรับ TP25F ลงเป็น 128.0 บาท/หุ้น (เดิม 140) คงคำแนะนำ Buy มองช่วงแรงกดดันราคาน้ำมันดิบผันผวนสามารถทยอยซื้อ
i) OPEC+ ที่รายได้และงบประมาณประเทศขึ้นกับราคาน้ำมัน มีแนวโน้มจะไม่ทำให้ตลาดน้ำมันเกิด oversupply ii) ราคาน้ำมันดิบที่ระดับ 60-65 $/bbl ใกล้จุดคุ้มทุน shale oil ของ U.S. ทำให้ supply มีแนวโน้มลดลง และ iii) ระดับกำไร PTTEP แม้ลด (normalized) ใน 2025-27F แต่ยังสูงกว่าช่วงโควิดและก่อนโควิด รวมถึง valuation ไม่ได้สูงกว่า
