หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บล.กรุงศรี ระบึราคาหุ้นตอบรับปัจจัยลบ 4Q24F และคูเวตแล้ว เราแนะนำ Buy สำหรับ BCH เนื่องจากคาดกำไรสุทธิผ่านช่วงแย่สุดใน 4Q24F และราคาหุ้นตอบรับไปแล้ว แนวโน้มปี 25F คาดกำไรสุทธิ (+23%y-y) กลับมาเติบโตดีขึ้นตามการเติบโตของรายได้กลุ่มเงินสดและประกันสังคม นอกจากนี้ คาดว่าประเด็นคูเวตและประกัน Co-payment จะมีผลกระทบจำกัด ขณะที่ราคาหุ้นซื้อขาย PE ปี 25F ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย Forward PE มองเป็นโอกาสลงทุน
คาดกำไรสุทธิ 4Q24F ที่ 182 ลบ. (-58%y-y -60%q-q)
เราคาดว่าใน 4Q24F ของ BCH จะมีกำไรสุทธิ 182 ลบ. (-58%y-y -60%q-q) ลดลง เนื่องจาก
• คาดรายได้รักษาพยาบาล (-8%y-y -14%q-q) ได้รับผลกระทบจากค่ารักษาประกันสังคมส่วน RW>2 และรายได้กลุ่มเงินสด IPD ลดลงจากผลกระทบลูกค้าคูเวต
• คาด Gross margin ลดลงเหลือ 23.8%
• คาดค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นจากการเปิดศูนย์มะเร็งรังสี และตั้งสำรองหนี้ COVID
หาก 4Q24F เป็นไปตามคาด จะทำให้ปี 24F มีกำไรสุทธิ 1,232 ลบ. (-12%y-y) ลดลงต่ำกว่าคาด -5% เนื่องจากค่าใช้จ่ายสูงกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายพนักงานและการตั้งสำรองหนี้เพิ่มขึ้น
ปี 2025F คาดกำไรสุทธิ (+23%y-y) เติบโตดีตามทิศทางรายได้
ในปี 2025F คาดว่า BCH จะมีกำไรสุทธิ 1,592 ลบ. (+23%y-y) กลับมาเติบโต เนื่องจาก
• คาดรายได้รักษาพยาบาล (+10%y-y) เติบโตดีขึ้นตามการใช้บริการที่เพิ่มขึ้น
• ค่าใช้จ่ายรักษาโรคซับซ้อน (Intensity) สูงขึ้น และมีการันตีค่ารักษาประกันสังคมส่วน RW>2 อัตรา 12,000 บาท/RW
• BCH ได้โควต้าผู้ประกันตนเพิ่มเป็น 1.87 ล้านคน (+1%y-y)
• การ Rebrand โรงพยาบาลการุณเวช ปทุมธานี เป็นโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี ทำให้คาดว่ารายได้จากประกันสังคม (+10%y-y) เติบโตดีขึ้น
• รายได้จากกลุ่มลูกค้าเงินสด (+10%y-y) คาดว่าจะกลับมาเติบโตทั้งชาวไทยและต่างชาติ
สำหรับประเด็นคูเวตและประกัน Co-payment (เริ่ม 1 มี.ค.) คาดว่ามีผลกระทบจำกัด โดยเราใช้สมมติฐานรายได้จากคูเวตคิดเป็น 1.3% ของรายได้ปี 25F และประเมินว่าประกัน Co-payment ต่อ BCH (สัดส่วนรายได้ประกัน 25%) ภายใต้สมมติฐานว่ารายได้จากกลุ่มโรคเล็กน้อยทั่วไป (Simple diseases) มีสัดส่วนระหว่าง 5%-20% ของรายได้ประกัน คาดว่าจะกระทบรายได้และกำไรสุทธิปี 25F ราว -1%-5% และ -1%-6% ตามลำดับ
คำแนะนำ
แนะนำ Buy สำหรับ BCH (TP 19.00) ตามวิธี DCF WACC 7.2% L-T growth 3% เนื่องจากคาดว่าปี 25F กำไรสุทธิจะเติบโตดีขึ้น และคาดว่า Net margin จะฟื้นตัวจากการมี Economies of scale จากการใช้บริการที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งไม่มีผลกระทบจากค่ารักษาประกันสังคมเหมือนปี 24 นอกจากนี้ ราคาหุ้นซื้อขาย PE ปี 25F ที่ 22 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย Forward PE มองว่าไม่สะท้อนการเติบโต และเป็นโอกาสลงทุน
