หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.เคจีไอ ระบุว่าประเด็นค้างคาต่าง ๆ ของ EGCO คลี่คลายลง เปิดทางสู่การ re-rating ขึ้น
ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าความเสี่ยงส่วนใหญ่ของ EGCO ได้ลดลงไปมาก คาดจะทำให้ valuation หุ้นเกิดการ re-rating ให้ใกล้กับค่าเฉลี่ยในอดีต ประการแรก โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Yunlin (170MWe) มีความคืบหน้าในสัญญา PPA อย่างมาก โดยเซ็นกังหันลมไปแล้ว 60 ต้นจากทั้งหมด 80 ต้นตั้งแต่ต้นปี (เทียบกับ 33 ต้นใน 1Q68) และคาดว่าจะเสร็จทั้งหมดใน 3Q68 ซึ่งจะช่วยให้กระแสเงินสดดีขึ้น ประการที่สอง โครงการ QPL ได้เซ็นสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ใหม่ ระยะเวลา 10+5 ปี ก่อนสัญญาเดิมจะหมดอายุลงในเดือน พ.ค. 68 นี้ โดยจะเริ่มดำเนินการขายไฟอีกครั้งเดือน ต.ค. 68
ประการสุดท้าย EGCO คาดว่าโครงการ QPL ไม่น่าจะมีการด้อยค่าค่าความนิยมเพิ่มเติม (เหลืออีก 1.8 พันล้านบาท) โดยอิงจากสมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมแล้ว ทั้งนี้แม้คาดว่ากำไรหลัก 2Q68F EGCO จะลดลง QoQ และ YoY ตามฤดูกาลและปิดซ่อมบำรุง แต่เราคาดว่าตลาดจะมองข้ามประเด็นที่อ่อนแอในไตรมาสนี้ไป
ผ่านช่วงปรับปรุงพอร์ตไฟฟ้าแล้ว – กระแสเงินสดมั่นคงและปัจจัยมหภาคเป็นบวกจากนี้
EGCO ได้ทำการปรับพอร์ตไฟฟ้าในมือเสร็จสิ้นแล้ว และกำลังเปลี่ยนไปลงทุนเฉพาะในโครงการต่าง ๆ ที่ได้เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้ว (post-COD projects) โดยให้ความสำคัญอันดับต้น ๆ กับความมั่นคงของกระแสเงินสดมากกว่าผลตอบแทนสูง และต้องมีความเสี่ยงต่ำ กลยุทธ์นี้น่าจะช่วยชดเชยรายได้จากสัญญา PPA ที่หมดอายุหรืออ่อนตัวลง ทำให้สามารถจ่ายเงินปันผลได้อย่างสม่ำเสมอในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า
นอกจากนี้ EGCO ยังได้รับประโยชน์จากปัจจัยภายนอกที่เป็นบวก ได้แก่ อัตราแลกเปลี่ยน USD/THB ที่แข็งค่า (โดยมีหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ 60%), ราคาน้ำมันที่ลดลง และโดยเฉพาะอย่างยิ่ง bond yield ที่ลดลง
ในอดีต EGCO ราคาหุ้นเป็นขาขึ้นโดดเด่นในปี 2562 ในช่วงวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเน้นย้ำถึงมูลค่าและลักษณะของหุ้นที่มีอัตราการจ่ายเงินปันผลสูง
ประมาณการ 1Q68F – กำไรจากการขายเงินลงทุนในสองโครงการ
วันที่ 14 พ.ค. EGCO เราคาดจะรายงานกำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 3.4 พันล้านบาท (turnaround จากขาดทุนสุทธิ 107 ล้านบาทใน 4Q67 และ +105% YoY)
หลัก ๆ จากกำไรจากการขายเงินลงทุนในสองโครงการ (RISEC และ Boco Rock) และไม่มีการด้อยค่าประจำปีใน 4Q67
ส่วนกำไรหลักน่าจะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (-7% QoQ แต่ +33% YoY) คิดเป็น 27% ของกำไรปี 2568F ของเรา
กำไรหลักดีขึ้นมาก YoY จะมาจาก: i) การดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นจากหลายปัจจัย เช่น การปิดซ่อมบำรุงที่ลดลง (QPL, SBPL, KEGCO), ปริมาณกระแสน้ำสูงขึ้น (XPCL) และราคาก๊าซธรรมชาติสูงขึ้น (Compass)
แต่ทว่าส่วนแบ่งกำไร Paju ES คาดลดลง YoY จากปริมาณการขายลดลง
ส่วนกำไรหลักที่ลดลง QoQ อาจเพราะโครงการ XPCL เป็นช่วง low season และการปิดซ่อมบำรุงสูงขึ้น (BLCP และ QPL)
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ EGCO ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากขาย และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ขึ้นที่ 120.00 บาท (DCF-WACC ที่ 5.4%) จากเดิม 90.00 บาท เพราะเราได้รวมสัญญา PPA ใหม่ของ QPL (ตั้งแต่ปลาย 4Q68) และนำ discount โครงการ Yunlin และ QPL ลดลงหลังจากความไม่แน่นอนโครงการหมดไป
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
