KSS เคาะกำไร PSH ที่ 1.21 พันลบ. เป้า 5.50 บาท

           หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหาชน) (KSS) มีมุมมอง Slightly Negative ต่อข้อมูลใน Meeting

i) ถึงแม้ PSH ตั้งเป้า presale, transfer โต y-y แต่มองโอกาส downside และน้ำหนักหลักอยู่ใน 2H25F ตามแผนเปิดโครงการใหม่ส่วนใหญ่อยู่ใน 2H25F
ii) แผนใช้ price promotion ในการระบาย stock ราว 8.1 พันลบ. ยังคงทำต่อเนื่องใน 1H25F ทำให้โอกาสที่ %GPM จะยังต่ำกว่าปกติในช่วง 1H25F
iii) แผนธุรกิจปี 2025F ถึงแม้จะ aggressive กว่า 2024 แต่ business strategy ไม่ต่างจากปีที่ผ่านมามากนัก โดยเฉพาะเรื่องการขยับ segment ให้สูงขึ้น แต่ผลตอบรับไม่ดีเท่าที่ควร ทำให้เรายังกังวลต่อการเสีย market share โดยกำไรสุทธิ 2025F ของเราที่ 1.21 พันลบ. น่าจะมี downside พอสมควร

            เราคง TP25F ที่ 5.50 บาท และคงคำแนะนำ Reduce เนื่องจากกังวลต่อการเสีย market share ต่อเนื่อง, reject rate ที่ยังสูงกว่าปกติในลูกค้ากลุ่มกลาง-ล่าง ซึ่งกดดันกำไรสุทธิ 2025-26F และมองว่าโอกาส turnaround ค่อนข้างยาก

2024 Quick Review:
2024 Presale = 14.0 พันลบ. (-24% y-y) คิดเป็น 89% ของเป้า
2024 Transfer (incl. land sale) = 17.3 พันลบ. (-23% y-y) คิดเป็น 96% ของเป้า
2024 New Launch = 18.2 พันลบ. (+28% y-y)
2024 Net Profit = 456 ลบ. (-79% y-y) การลดลงที่มาก y-y มาจากทั้งรายได้, %GPM ที่ลดลง และดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น

2025F Business Plan:

           แผนเปิดโครงการใหม่ มูลค่ารวม 23.4 พันลบ. (+29% y-y) โดยมีสัดส่วน low-rise : condo ที่ 65% : 35% และกระจายใน 1H25F : 2H25F ที่ 38% : 62% โครงการใหม่ปีนี้มีสัดส่วน premium : medium : affordable ที่ 47% : 35% : 18% ซึ่งสะท้อนการเพิ่มสัดส่วน premium segment เพื่อลดผลกระทบจาก rejection rate ตั้งเป้า Presale = 19.8 พันลบ. (+41% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 66% : 34% และตั้งเป้า Presale from JV ที่ 3.2 พันลบ. ตั้งเป้า Transfer (incl. land sale) = 18.7 พันลบ. (+8% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo : land sale ที่ 70% : 25% : 5% และตั้งเป้า Transfer from JV ที่ 1.6 พันลบ.
ยังไม่เห็นกลยุทธ์การขายที่แตกต่างจากเดิม โดย price promotion ยังคงเป็นแนวทางหลักในการระบาย stock เหลือขาย 8.1 พันลบ. ซึ่งอาจต้องใช้เวลาประมาณ 7 เดือน ในการระบาย

• เป้า %GPM Residential ใน 2025F ที่ 30-31% (เทียบกับ 2024 ที่ 27.8%) โดยโครงการใหม่ที่เปิดขายและโอนปีนี้จะมี %GPM ที่สูงกว่าสต็อกเหลือขาย ทั้งนี้ประมาณการของเราคาด %GPM Residential ที่ 29.2% ซึ่งยัง conservative กว่าเป้าของบริษัท

• เป้า 2025F Landbank CAPEX Budget ที่ 5.0 พันลบ. ทำให้ PSH จะ active ในการซื้อที่ดินมากขึ้น

• Backlog รอโอนปัจจุบันเท่ากับ 3.7 พันลบ. โดยรอโอนใน 2025F ที่ 3.1 พันลบ. ซึ่ง secured ประมาณการยอดโอน 2025F ของบริษัทที่ 17% ซึ่งถือว่าต่ำกว่าปกติ ในขณะที่ backlog condo เกือบทั้งหมดรอโอนใน 4Q25F

• Healthcare Business ผลประกอบการปี 2024 มีผลขาดทุนที่ลดลงมาเหลือราว -26 ลบ. (แต่ส่วนหนึ่งมีกำไรพิเศษมาช่วย) โดยเป้าหมายปี 2025F คาดผลประกอบการเท่าทุน

• IBD/E ที่ต่ำเพียง 0.4x ยังเป็นจุดแข็ง โดยแม้ 2025F มีแผนเปิดโครงการใหม่มาก แต่คาดว่าจะสามารถควบคุม IBD/E ให้อยู่ในระดับ 0.4-0.5x ได้

• Business Strategy ปี 2025F :
i) กลับมา focus ใน core business กลุ่ม residential และ healthcare มากขึ้น หลังจากที่ 1-2 ปีที่ผ่านมา ให้ความสำคัญกับการลงทุนใน venture capital
ii) เน้นการเปิดโครงการใน segment กลาง – บน มากขึ้น เพื่อลดผลกระทบด้านกำลังซื้อ, reject rate ใน segment ล่างที่ยังสูงมาก และไม่เห็นสัญญาณฟื้นตัว

ความเห็นและคำแนะนำมุมมอง slightly negative จาก

i) คาดว่า 1H25F จะยังไม่ดี ทั้งด้าน presale, transfer รวมถึงกำไรสุทธิ ทำให้แนวโน้มผลประกอบการคาดว่าจะประคองตัวในระดับ breakeven หรือมีกำไรเพียงเล็กน้อย

ii) Business strategy ในกลุ่ม residential ไม่ต่างจากปีก่อนมากนัก ทำให้เรายังกังวลต่อการเสีย market share ต่อเนื่อง
ประมาณการกำไรสุทธิ 2025F ที่ 1.21 พันลบ. คาดว่ามี downside โดยโอกาส downside ของกำไรสุทธิอยู่ที่ %GPM Residential โดยหากต่ำกว่าสมมติฐาน (ที่ 29.2%) ทุก 50 bps จะกระทบกำไรสุทธิให้ลดลง 6% ซึ่งถ้าอิง %GPM Residential ปี 2024 (ที่ 27.8%) จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิ 2025F มี downside ราว 20%

คง TP25F ที่ 5.50 บาท และคงคำแนะนำ Reduce เราห่วง PSH จากตลาดล่างที่ยอดขาย / ยอดโอน ชะลอตัวมากกว่ากลุ่มอื่น ในขณะที่การเสีย market share ต่อเนื่องตลอด 5 ปี ทำให้การ turnaround กลับมาเป็นไปได้ยาก แนวโน้มกำไรในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า คาดว่าจะยังอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าปกติ