หุ้นวิชั่น – บล.กรุงศรี ประเมินหุ้น M หรือ MK Restaurants Group โดยคาดกำไรสุทธิ 1Q25F ลดลง -16% yoy และ -18% qoq มาอยู่ที่ 291 ล้านบาท
จาก (1.) คาดรายได้จะลดลง -10% yoy และ -4% qoq เหลือ 3.5 พันล้านบาท จาก SSSG -10% ซึ่งยังเป็นการลดลงอย่างต่อเนื่องในทุกแบรนด์ โดย -11% สำหรับ MK (70% ของรายได้) -8% สำหรับ yayoi และ -14% สำหรับแหลมเจริญ นอกจากนี้จำนวนสาขาลดลงเหลือ 689 สาขา (จาก 706 สาขาใน 1Q24 และ 693 สาขาใน 4Q24)
(2.) อัตรากำไรขั้นต้นคาดลดลงมาอยู่ที่ 67% จากต้นทุนวัตถุดิบที่ยังทรงตัวในระดับสูง ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดลดลงเล็กน้อยจากการควบคุมค่าใช้จ่าย แต่รายได้ที่ลดลงทำให้ SG&A/Sales เพิ่มขึ้นเป็น 59.2% ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงมาที่ 8.2% เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27F ลง เพื่อสะท้อนจาก 2.1) SSSG ที่ยังไม่ฟื้นตัวและยังติดลบมากกว่า -10% ในเดือนเมษายน จึงปรับสมมติฐาน SSSG เป็น -8% (จากเดิมคาดทรงตัว yoy) 2.2) การปิดสาขาที่มีต่อเนื่อง โดย 1Q25F ปิด 5 สาขา คาดทั้งปีมีสาขา 700 สาขา (+7 สาขา)
3.) คาดอัตรากำไรสุทธิจะอ่อนตัวลงมาที่ 8.5% (จาก 9.3% ใน 2024) จากต้นทุนวัตถุดิบที่ยังสูง โดยเฉพาะหมู (30% ของวัตถุดิบ) และโครงสร้างต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่เป็น Fixed Cost กว่า 65% ทำให้ปรับลดต้นทุนได้ยาก ปัจจัยที่จะช่วยพลิกการเติบโตของ M คือการเร่งขยายสาขาและเพิ่มแบรนด์ใหม่ เช่นการเปิดแบรนด์ Hokiniku to Come ในครึ่งปีหลัง
คงคำแนะนำ “Neutral” ราคาเป้าหมาย 20 บาท มองว่ากำไรของ M ยังอยู่ในช่วงชะลอตัว จากแรงกดดันกำลังซื้อที่ชะลอตัวและต้นทุนที่สูง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปัจจุบันที่ 18.80 บาท ซื้อขายที่ PER25F ราว 14 เท่า และเมื่อหักเงินสดในมือราว 6 บาทต่อหุ้นออก จะทำให้ PER (ex-cash) เหลือ ~10 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม อีกทั้งบริษัทยังมีการจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ คาดปี 2025F จะจ่ายปันผล 1.5 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend Yield ราว 8% สูงกว่าค่าเฉลี่ยตลาด ดังนั้น เราคงคำแนะนำ “Neutral” โดยมีปัจจัยเสี่ยงจากกำลังซื้อที่ชะลอตัว ต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับสูงขึ้น และการแข่งขันในธุรกิจร้านอาหาร
