TOP หุ้นไม่แพง Discount -2 SD โบรกแนะ “ซื้อ” เป้า 31.00 บาท

หุ้นวิชั่น – ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงาน บล.หยวนต้า สรุปสาระสำคัญจากงานประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 24 ก.พ.

Our Take
► กรมเจ้าท่าอนุมัติให้ TOP กลับมาทดลองใช้งานท่อรับน้ำมันกลางทะเล SBM ตั้งแต่ต้นเดือน ก.พ. 2025 (เกิดเหตุรั่วไหล และหยุดใช้งานตั้งแต่ ก.ย. 2023) ปัจจุบันเริ่มขนส่งน้ำมันผ่านท่อดังกล่าวแล้ว 2 Cargo (คาดกลับมาใช้อย่างเป็นทางการภายใน 3Q25)
► เรามองความคืบหน้ากลับมาใช้งานท่อดังกล่าวเร็วกว่าที่ประเมินไว้ เป็นบวกต่อผลประกอบการ ช่วยลดค่าขนส่งน้ำมัน US$0.5/bbl หรือราว 110 ล้านบาท/เดือน ตั้งแต่เดือน มี.ค. เป็นต้นไป
► บริษัทฯ ให้มุมมองทิศทางอุตสาหกรรมปี 2025 ดังนี้

1. ราคาน้ำมันปี 2025 ชะลอตัว YoY จากการเพิ่มขึ้นของ Supply มากกว่า Demand ราว 1 ล้านบาร์เรล/วัน โดยปัจจัยกดดันหลักมาจากอุปทาน Non-OPEC เร่งตัว และผลกระทบมาตรการกำแพงภาษีต่อเศรษฐกิจโลก (ประเมิน Demand +1 ล้านบาร์เรล/วัน vs ช่วงก่อนหน้า +1.3 ล้านบาร์เรล/วัน) อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันยังมีความไม่แน่นอน Swing Factor จากนโยบาย Unwind ลดการผลิตของ OPEC+ และการคว่ำบาตรอิหร่าน – รัสเซีย
2. ค่าการกลั่นชะลอตัว YoY จาก Crack Spread น้ำมันเบนซินช่วง 1H25 ถูกกดดันจากการทยอย Ramp-up กำลังผลิตใหม่ของโรงกลั่น Dangote และต้นทุนน้ำมัน Crude Premium สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม Crack Spread น้ำมันอากาศยานและดีเซลยังแข็งแกร่งหนุนจากกิจกรรมการเดินทางอากาศสูงขึ้น และอุณหภูมิหนาวเย็นกว่าปกติ ช่วยบรรเทาผลกระทบได้บางส่วน
3. บริษัทฯ เชื่อว่า Crude Premium ได้แตะจุดสูงสุดแล้วที่ US$5/bbl ช่วงสหรัฐฯ เริ่มประกาศคว่ำบาตร โดยล่าสุดจีนทยอยปรับตัวไปซื้อน้ำมันดิบจากแหล่งอื่น
4. Spread PX ปรับตัวดีขึ้น YoY จากคาดการณ์อุปสงค์เติบโต 1.9 ล้านตัน สูงกว่า Supply Growth ที่ 1.3 ล้านตัน ขณะที่ Spread BZ, Olefins (PE PP), น้ำมันหล่อลื่น มีแนวโน้มถูกกดดันเพราะอุปทานกำลังผลิตใหม่ยังเพิ่มขึ้น
  ► ผลประชุมผู้ถือหุ้น EGM อนุมัติเดินหน้าก่อสร้างโครงการ CFP ต่อจนแล้วเสร็จ โดยหน่วยกลั่น CDU #4 จะเริ่มใช้งาน 2Q27 และจะ COD เต็มรูปแบบ 3Q28 โดยความชัดเจนด้านผู้รับเหมา คาดมีรายละเอียดเพิ่มขึ้นช่วงกลางปี 2025
  ► สิทธิการเรียกร้องจากหนังสือค้ำประกันตามเงื่อนไขได้รับแล้ว 1.2 หมื่นล้านบาท ส่วนใหญ่บันทึกเป็นส่วนลดเงินลงทุนงานระหว่างก่อสร้างในงบแสดงฐานะการเงิน (ส่วนที่บันทึกเป็นรายได้อื่นในงบกำไรขาดทุนอยู่ที่ 98 ล้านบาทใน 1Q25) ทั้งนี้ บริษัทฯ แจ้งว่ายังมีมูลค่าตามหนังสือค้ำประกันส่วนที่เหลือสามารถเรียกร้องเพิ่มเติมได้ในอนาคต
  ► ภาพรวมเรามองแนวโน้ม 1Q25 ลดลง YoY และไม่เด่น QoQ ตามทิศทาง Spread และ Crude Premium ทั้งนี้ มองว่าตลาดรับรู้ทิศทางงบ 1Q25 ไม่เด่นไปแล้ว ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันไม่แพง PBV อยู่ที่ 0.3 เท่า Discount กว่า -2 SD และระยะสั้นปัจจัยบวกใหม่จากความคืบหน้าการเริ่มใช้งาน SBM
  ► คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 31.00 บาท